教授强调采用区块链技术开发资产支持证券的挑战

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向某些金融专业人士和投资者提及“资产支持证券”（ABS），他们立即想到了 2008 年金融危机的动荡。这一代人经历的大萧条的成因已被详尽记录，从低利率环境到次级抵押贷款抵押品缺乏透明度，而次级抵押贷款是价值数万亿美元的证券的基础资产。
此后，美国证券交易委员会（SEC）开始要求ABS发行方在其网站上列出所有基础资产。在美国和瑞士等国家，已经出现了基于区块链的ABS，其中所有基础资产都以透明的名义放在区块链上。
在一个于 2024 年 3 月结束的项目中，新加坡管理大学会计学院院长、李光前会计学讲席教授程强教授研究了 2015 年 1 月 1 日至 2021 年 6 月 30 日期间在中国发行的 4,000 笔 ABS 交易中的 10,000 多笔。他发现，在 14 笔 ABS 交易中，只有 25 笔是使用区块链技术发行的。
该项目名为“区块链应用的经济价值：来自资产支持证券的早期证据”，研究发现，这些 ABS 部分“平均收益率比其他部分低 31.4 个基点”，这“意味着在平均 ABS 交易期限内，本金为人民币 11.81 亿元，可节省人民币 960 万元的利息支出。”这项研究发表在《管理科学》杂志上。
那么，为什么利用区块链技术的发行人这么少呢？
“首先，很多发行人不知道区块链的好处，”程教授告诉研究办公室。“我们曾与一位使用区块链的发行人交谈过，他们甚至都不太了解从投资者的角度来看区块链的好处。对他们来说，好处是发行成本的降低，例如汇编信息、汇总信息以便评级机构可以访问信息等，而不是支付利息。
“第二点是区块链技术还没有被企业广泛应用。一些企业开发它是为了其他目的。例如，京东开发了区块链技术来追踪其在线销售的产品，特别是像茅台酒和名牌包这样的高价值产品，这些产品的真实性可以通过区块链来证明。京东随后利用这项技术发行了ABS。”
他补充道：“很多发行人无法使用这项技术，所以他们从未想过它的好处。开发和运行这项技术的成本也很高。但对于 ABS 发行而言，与涉及大量基础的 IPO 相比，成本可能会低一点；ABS 区块链涉及的参与者数量相对较少，因此成本是可控的。这实际上关乎对好处的认识以及对技术的获取。”
提高透明度，降低成本
程教授指出，养老基金和保险公司等机构投资者是资产证券化的常见买家，因此他们会发现区块链技术提供的透明度令人放心。程教授指出，即使这些买家没有查看所有信息，"发行人没有动机误导投资者，因为他们知道他们可以获得所有信息。"
投资者大多依赖穆迪和标准普尔 (S&P) 等评级机构，其中“AAA”是最高评级，利息支付较低，而“D”级（违约）的评级会相应上升，以反映投资风险。这引发了发行人（尤其是那些拥有次级抵押贷款等高风险基础资产的发行人）购买评级的问题，以提高其 ABS 的评级，以安抚投资者并减少利息支付。
程教授指出：“影响不在于评级机构能否获得业务，而在于他们进行评级所需的时间。”“无论是基于区块链的 ABS 还是其他，他们都会查看基础资产以评估其质量并根据资产风险进行评级。如果没有区块链，你就只能信任评级机构，因为投资者无法获取有关基础资产的信息。
“但评级机构的收入来自发行人，而不是投资者，这与审计师类似。这就是评级通胀的来源。即使区块链上公布了所有内容，普通投资者可能也不会费心去查看基础资产；他们更愿意看评级。
“与普通 ABS 相比，评级机构从基于区块链的 ABS 获得的报酬会更低吗？我们不知道。如果没有区块链，评级机构必须花费更多时间来抽样基础资产并评估其风险。有了区块链，发行人正在做评级机构过去所做的一些工作，剩下要做的就是评估区块链上资产的风险。”
寻求效率，寻求共识
研究还发现，ABS 中的区块链技术可将留存权益（即发行人保留的 ABS 比例）降低约 20%，这表明投资者信心增强，认购率也更高。鉴于投资者通常不愿持有风险最高的部分，这或许表明一些投资者确实会仔细阅读细节。
虽然程教授的研究表明区块链技术具有更广泛应用的潜力，但他重申，“在 ABS 发行环境中，区块链的用户数量相对较少，因此运行和维护区块链的成本较低，而在大型首次公开募股中使用区块链的成本可能会超过其收益。”
关于在区块链网络中达成共识以发布抵押资产构成的任何变化的新方法，他指出了该技术的能源密集型性质。
“对于 ABS 来说，使用区块链的能源消耗较少，因为投资者数量很少，通常只是机构投资者。IPO 可能涉及数千人甚至数百万人，因此能源消耗会非常大。这可能就是为什么有些债券在区块链上发行的原因——通常有一个最低限额，这自然会减少合格投资者的数量，”程教授解释道。
他总结道：“找到一种节能的方式来达成共识对于区块链的更广泛应用至关重要。”